这十年当中，中国创投市场发生了沧海桑田的变化，曾经的冷门变成了最大的热门。啟赋资本也果然乘风而起，用实际成绩证明了自己。
10月18日，啟赋资本在深圳低调庆祝了自己的十周年生日。十年对于一家VC而已，恰似一个人的“三十而立”，是度过了一段稚嫩年华之后，进入成熟阶段的开始。十年前，傅哲宽离开达晨创立啟赋资本，像一个血气方刚的少年，给自己选了一个hard模式：投产业互联网，投早期。就当时而言，两者都是国内一级市场的冷门，但啟赋资本坚信这是不可以错过的未来浪潮。这十年当中，中国创投市场发生了沧海桑田的变化，曾经的冷门变成了最大的热门。啟赋资本也果然乘风而起，用实际成绩证明了自己。从2019年上市的高途、航天宏图，2020年的泡泡玛特，再到2023年上市的精智达，啟赋资本不断有天使轮投资的项目成功上市，这些都是单个项目的回报能拿回整只（甚至多只）基金本金的超级本垒打。用了十年时间，啟赋资本把“早期投资专家”的标签牢牢的贴在了自己身上。可以说，在早期投资上，如今的啟赋资本是一只市场上难得一见的白马基金。爆款IPO收割机，啟赋跑通了早期投资放眼整个人民币基金市场，也很难找到像啟赋资本一样“一根筋”地做早期的机构了。啟赋资本迄今为止300多笔投资，仅天使轮投资就占了一半以上。其余的一半大部分为A轮，其中又有大约三分之二是对天使轮投资项目的追投。在一级市场上，很多人会认为所谓百倍回报是难以用投资方法论解释的“异常值”，它只是一种类似中彩票的意外之喜，因此理性的投资人不应妄想复制它。但运气可以解释偶尔的成功，当一家VC的百倍回报项目需要掰着指头数的时候，必然还有运气之外的功夫。在与投中网的交流中，傅哲宽提到了一个他用来判断某个项目的成功是不是运气的指标，那就是有没有能够持续追投。傅哲宽表示：“啟赋的策略是要在好项目上挣到足够多的回报。偶然碰到一个项目可能是运气，但是敢于第二轮、第三轮持续地追投，说明我们一定是有认知的支撑。”实际上，前面提到的几个IPO项目，啟赋资本都投了不只一轮。用方法论驯化难以捉摸的早期投资，走出“凭运气偶尔投中两个项目的草台班子”模式，是啟赋资本真正厉害的地方。那么，啟赋资本做早期投资的方法论是什么？这很难用三言两语予以归纳。若大而化之，早期投资就是“投人”，傅哲宽过去也多次谈到过这一点，他也分享过对陈向东、王宇翔、王宁等他们身上独特的企业家特质的观察，这里不再重复。而考察啟赋资本的过往投资，有两个稀缺品质值得强调。首先是不怕当“少数派”的认知自信。啟赋资本投过不止一个同行们几乎集体看不懂的项目，其中最典型的当属泡泡玛特。泡泡玛特是啟赋资本创立后投的第一个时尚消费的项目，也是傅哲宽坦言决策压力最大的项目之一，原因在于当时中国的潮玩市场还是个纯发烧友市场，“它的天花板连10个亿都不一定有”。啟赋资本最后是在仔细研究了日本、韩国以及香港、台湾等整个东亚的潮玩市场之后，认为“潮玩市场在人均GDP达到一定水平之后就会起量”的结论能够成立，才做出了投资决策。在啟赋资本投资之前乃至之后很长一段时间，泡泡玛特都是一个完全水下的项目。不仅人民币基金不看，美元基金也不怎么看，这种状况一直持续到泡泡玛特上市前夕。而投资往往就是这样，正是这类低共识的项目，能创造最惊人的回报。啟赋资本的另一个特点，则是敢于雪中送炭的胆量。2019年商业航天公司航天宏图作为首批25家之一登陆科创板。谁能想到，啟赋资本当年尽调它的时候，它正深陷经营困难，已经几个月发不出工资。面对此情此景，啟赋资本并没有动摇，而是选择投资帮它渡过难关。更典型的是对高途的投资。啟赋资本在2014年投了高途的天使轮，当时高途估值6000万美元，是超越小米的“最贵天使轮”。时间一晃来到2017年，当时高途创立之初的名师教育平台模式被证明跑不通，公司面临重大转型，而此时账上的钱已经快花完，需要新一轮融资赶快到位。于是，啟赋资本作为老股东又再次追投500万美元。傅哲宽向投中网表示：“看好它，就坚定支持它，我们做天使投资就是这种心态。”坚持十年不动摇 “一根筋“做早期投资
啟赋资本的很多项目都是从黑马异军突起成为大白马，其实啟赋资本自身也是如此。投早期是啟赋资本自创立之初就定下的方向，现在看这条路选对了，但这十年的历程却颇不容易。傅哲宽回忆他刚开始募资的时候，去找机构LP谈，跟人家说早期投资的周期会很长，可能8年以上才会退出，结果“大家一听就傻眼了”。一圈谈下来基本颗粒无收，听的最多的一句话就是“我们再看看”。在创立啟赋资本之前，傅哲宽已经在达晨投出迅游科技、圣农发展、太阳鸟、航新科技和煌上煌等众多明星项目，从投资经理一路升到了合伙人。在职业生涯正蒸蒸日上之时选择辞职创业，傅哲宽怀抱着巨大的雄心。他向投中网表示，当时他有一种焦虑感，觉得如果不辞职，十年之后是什么样好像可以一眼望到头了。于是，傅哲宽决定要辞职做一件在人民币基金中还没有先例的事情：第一，啟赋资本要做真正的天使早期投资，而且要“做的纯粹一点”；第二，啟赋资本要在互联网、TMT这个当时的VC主战场有所作为，率先喊出了“产业互联网”的口号。放在当时的创投行业，这两点都称得上石破天惊。于是，单干之前已经做了十多年投资、有10多个IPO在手的傅哲宽，居然很多年都没有机构LP愿意投。傅哲宽向投中网开玩笑，自己当时像小孩子一样天真烂漫、一腔热情地创业，结果一出来就接受了市场的拷打。当然，早期投资收获也的确是慢。自2013年成立起，啟赋资本有长达五年多的时间没有一例IPO。随着时间推移，啟赋资本肩上的压力也越来越大。“投资人都眼巴巴的望着你呢，就算他们什么都不说，你自己也会很有压力。”傅哲宽回忆道。压力归压力，啟赋资本却并没有想过要改弦更张，没有配置一些Pre-IPO项目改善下DPI，反而就一根筋的认准了早期投资。傅哲宽安慰LP，投的项目跑的很好，再等一等就会有大收获。他自己也始终坚信这一点。2018年啟赋资本庆祝成立五周年，傅哲宽给团队打气，立下一个flag：到成立十周年的时候，至少会有10个IPO。这绝不是在画大饼，一年不到，啟赋资本就迎来了令人目不暇接的丰收期。先是2019年6月高途登陆纽交所，紧接着科创板开板，啟赋资本投的航天宏图、天宜上佳双双入选首批上市公司。如今，啟赋资本已经收获了13个IPO，不仅超额完成了五年前定下的目标，还达成了在A股、港股、美股三大市场均收获“本垒打”的成就。回过头来看，啟赋资本的坚持不仅难得，也很有意义。傅哲宽认为，啟赋资本十年来做的最正确的一件事，就是坚持住了早期投资的特色。他表示：“我们并不是做不了中后期的投资，但如果我们这么做，啟赋就失去了明确的定位。”啟赋资本没有选择当“逃兵”，在竞争日益激烈的一级市场上，牢牢地立住了早期基金的品牌。在如今全行业面临史无前例的募资难、退出难之时，啟赋资本反而大有逆势而上之势。就在去年底，啟赋资本连发了两只早期投资基金，总规模达10亿元。虽然现在行业内卷严重，强势的CVC、进取的国资VC给原有的市场化VC带来了巨大的压力，但凭借十年的深耕，啟赋资本在早期投资上有理由自信。面对LP，啟赋资本的基金拥有优异的回报倍数、IRR、DPI数据。啟赋资本现在也有了底气阐述早期投资要“做时间的朋友”的道理。在项目端，啟赋资本早期投资的名声已经建立，并不怕抢项目。当然CVC是个例外，傅哲宽承认，作为市场化VC比较难跟CVC竞争，但CVC通常投不了啟赋资本这么早期，现在与啟赋资本的交集更多是接盘的伙伴。向老牌机构蜕变从各方面来看，十周岁的啟赋资本，正迎来自己最好的年华。在最近的基金中，啟赋资本已经实现了LP的完全机构化，这是成立之初所万万不敢想的事情。在投资端，傅哲宽向投中网表示，与过去相比，去年设立的基金投的项目质量又有明显的提升。有两个天使轮投的项目，一个一年多收入过亿，一个预计投后一年多收入几个亿，这也是过去难以想象的。可以说，深耕十年之后，啟赋资本算是把最难投的早期投资给跑通了，越跑越顺起来。而在这些外在表现之下，是啟赋资本逐渐打磨成型的团队。傅哲宽坦言，创业之初基本是“野蛮生长”，不仅决策上主要看自己的个人意志，找项目也需要自己冲在第一线。这一方面是因为当时只顾着向前冲，没有精力做管理，另一方面团队的能力也不太够。啟赋资本在初创时就招了一批“投资小白”，比如刚从产业里出来转型做投资的，还有一些刚从高校毕业的应届生。这些人跟着啟赋资本一道成长了起来，很多都已经升到了合伙人。啟赋资本现在最年轻的合伙人也只有30出头。这批内部培养出来的新一代骨干，高度认同啟赋资本的理念，互相之间还有深厚的“革命友谊”，其他机构很难挖的动。这是傅哲宽认为的啟赋资本这十年来打造出的最重要的竞争壁垒。在现在的啟赋资本，作为创始人的傅哲宽个人色彩在下降。傅哲宽认为这是一件好事，虽然做投资老大说了算是最简单、最高效的，但组织能力建立起来之后，水平要比单纯的个人好很多。站在十周年的重要节点，啟赋资本正在完成从当年的新锐机构到一家老牌机构的蜕变。对于“老牌机构”是什么，傅哲宽首先谈到的正是组织能力带来的投资能力提升，能够让项目质量更高一些，失败率更低一些。因为团队能力提升，啟赋资本现在也可以尝试更多的事情。比如，啟赋资本现在开始将投资阶段往后延伸至成长期，更长时间地支持被投企业的发展。另外，啟赋资本还在尝试产业型的并购投资。啟赋资本从德国全资收购了一家做碳纤维材料高端应用的公司，在中国落地孵化。这家公司非常牛，它不仅是空客和波音的核心供应商，也是C919的供应商。不过，啟赋资本在做这些事情时保持着高度的谨慎。虽然募、退都迭创佳绩，投资也继续向好，但展望下一个十年，傅哲宽并不愿意定一些宏大的目标。相反，他向投中网强调，啟赋资本的下一个十年不会盲目扩张，而是要“收着”、“积累”、“活下去”。相比于眼前的成功，啟赋资本更在意的是穿越这个高度不确定的时代，向更多的十年迈进。
早期投资基金
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