中国外汇投资研究院研究总监 李钢
日前美国劳工部公布9月通胀数据，总体CPI环比上涨0.4%，略高于预期的0.3%，主要受油价带动，而食品通胀仍保持温和，同比上月持平为3.7%。核心CPI环比增长0.32%，年化后为3.94%，相比上月小幅反弹，但仍大幅低于22年1月-23年5月的平均水平。这意味着美国去通胀趋势依然在延续，但改善速度已经明显放缓。同比方面，由于基数效应较为有利，核心通胀年率从上月的4.3%降至4.1%。从市场反馈来看，虽然通胀数据高位运行基本符合预期，但美元依旧从105点升值至106点偏上，市场对美联储再加息预期有所强化。然而，当前美联储官员对未来继续加息存在较大分歧，毕竟金融市场高利率环境对通胀的抑制作用基本相当于继续加息的效果，美联储需要兼顾平衡过度加息和加息不足的双重风险。
从现实来看，美国对通胀的调控或管理完全在可控范围内，当下的通胀维持高位或是美联储乃美国官方期待或放任的结果。一方面是美国掌握能源价格定价权。虽然当下沙特为首的欧佩克+成员国限产对石油价格刺激明显，但当下市场炒作焦点在俄乌僵局和中东巴以风波。沙特减产的意图在于以高油价增加财政收入，为经济转型或多元化发展做铺垫，而俄罗斯减产主要是西方制裁环境下，俄罗斯出口受阻，减产是供求调整清库下不得已选择，毕竟能源收入占俄罗斯GDP比例较高。
但实际上美国有能力通过政治博弈以推动沙特增加产量，且放松对俄罗斯石油的监管。尤其是美国石油生产和需求对油价波动具有决定性作用，美国可以通过增加石油生产投资和释放原油储备来增加原油供给，并通过调节市场需求预期来平衡供需波动。这意味着美国应对能源通胀游刃有余，石油通胀前景完全取决于美国战略选择。
此外，美国在巴以冲突之间的作为值得关注，毕竟其深耕中东政治多年，对双方的诉求了如指掌，美国如果介入调停，巴以双方的冲突可能难以持续，市场炒作中东地缘不稳的石油投机行为也将随之平息。目前美国之所以只从舆论上谴责双方，主要是美国不急于过早介入，推迟介入时间将放大美国在中东地区的战略地位，也将放大美国对全球能源的掌控力。
另一方面，当下美国汽车业通胀放缓，但汽车业罢工是刺激通胀波折的不确定参数。然而，美国汽车业产值在GDP比例中占比仅为3%，不足以影响经济增长，市场对汽车业通胀的担忧有过度之嫌。虽然美国公会对行业影响力较大，但资本博弈之间的官方调解能力依旧强大，如果美国官方介入调停罢工，汽车业恢复稳定指日可待。尤其是美国二手车行业发达，二手车价格上涨与出行需求及利率水平有较大关联，美国完全有能力通过利率改变二手车需求。
另外，剔除房租后的核心服务——即鲍威尔所强调的“超级核心”指标——从8月的0.37%进一步反弹至0.61%，又回到了22年峰值水平。医疗保险由于编制问题，已连续11个月下跌，如果剔除该项，“超级核心”将从上月的0.45%进一步上涨至0.70%。但10月开始，统计局将重新计算医疗保险成本，该分项预计将恢复通胀，对“超级核心”的提振在10个基点左右。这意味着美国可以通过数据操作来掌握通胀顽固性，如果美国意图在于压低通胀预期，完全有能力调整相关参数以改善通胀数据前景。
由此可见，美国对通胀的管控工具箱手段充足，未来完全有能力压低通胀，这意味着市场对美国通胀持续高企略显过度。美国之所以放任市场预期，只是需要维持市场对货币政策的关注度，以及维持上对美联储未来继续加息的预期。这可能说明美国货币政策当下主旨不再是以抗通胀为核心，而真实意图值得深思。从美联储三大政策目标来看，未来政策根本诉求可能是服务金融稳定与持续发展。目前市场投资的主要叙事逻辑在于降息时间延后，这是美元维稳、美股美债下跌调整的关键，而这种调整在美联储预期之内。毕竟强势的美元有利于美元国际霸权和信心增强，美元资产价格调整有利于未来在降息周期之际形成进一步冲高趋势。
综上所述，预计第四季度美国通胀维持高位稳定，但通胀前景完全在美国掌控之中，美国对能源、汽车和核心服务价格的掌控力是其压低通胀的支持。预计美联储继续加息是为中长期美元及资产良性稳定发展做铺垫，美元不得已升值是未来资产价格再上涨之际的合理贬值奠定基础。未来市场应持续关注短期不确定风险对美国抗通胀的干扰，预计市场对中东局势的关注度将逐步下降，通胀上涨不安逸环境将有所舒缓。
